우주의 기운이 셀트리온에게 모인다
🟩 셀트리온
⬛️ 우주의 기운이 셀트리온에게 모인다
□ 출처: DS투자증권 제약/바이오 Analyst 김민정
투자의견 :매수(유지)
목표주가 : 270,000원(상향)
현재주가 : 192,600원(6/11)
Upside : 40.2%
1. 변화하는 美 바이오시밀러 시장(부제: PBM 수익구조 개편)
· IRA 약가 협상 법안: 환자와 연방정부의 부담을 보험사에게 전가
· 변경되는 부담 구조 상 보험사는 low WAC을 선호 + 부담을 일부 제조사에게 전가 전망
· CVS는 cordavis 자회사 설립 후 자체상표(Private label)로 공동 생산 및 유통. 자사 제품을 지원하고자 4월 1일부터 오리지널 의약품 커버리지 제외 → 출시 1개월 내 M/S 약 19.3% 달성. 이에 납품업체 Sandoz 주가 저점대비 약 23.7% 상승
· 타 보험사로도 확대되는 중. ASP 하락하는 초기에 Q가 상승 시 제조사 이익 큰 폭 상승할 것으로 기대
2. 짐펜트라 성공에 대한 확신
· 짐펜트라는 기존 오리지널 약품과 달리 약국에서 유통되는 Pharmacy benefit. PBM에게 리베이트를 지급.
· Medical benefit은 ASP 고시. 고시된 ASP보다 낮은 가격에 인플릭시맙을 구매할 수 없음. 이 때 보험사 제공 환급금이 ASP보다 낮은경우 인플릭시맙 투여 시 병원 손해 발생
· PBM과 병원의 적극 지지하에 빠른 침투 달성 전망
· 짐펜트라는 보험 환급 개시까지 추가로 약 3개월 필요. 개시 전 스타트 프로그램을 통해 현재 약 1,800명 환자 확보
3. Top pick. 투자의견 매수, 목표주가 270,000원으로 상향
· ‘25년 순이익 1조 6,313억원을 '24년으로 현가화하여 multiple 35.3배 적용
· 2025년은 합병법인 원가율이 안정화되는 시기이자 짐펜트라 초기매출 확인 및 2nd 시밀러 매출 본격화 되는 시점
· '25년 매출액 4조 5,834억원(+37.5% YoY), 매출원가율 35.6%, 영업이익 1조 9,454억원(+156.3% YoY, OPM 42.4%)
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