🟨 셀트리온 TP 25만원(BUY) 신규제시

유진투자증권 제약바이오 권해순

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안녕하세요 . 지난 2월 29일에 셀트리온이 2023년 4분기 실적을 발표하였습니다.

지난 4분기 실적은 합병이 진행되는 과정이었기에 실적의 왜곡이 있습니다

다만 바이오시밀러 글로벌 매출액을 추정하면 4분기에는 매출이 감소한 것으로 파악되어 현 시점에서는 다소 보수적인 관점에서 지켜봐야할 것으로 판단됩니다.

3분기실적부터는 신제품(짐펜트라, 유플라이마) 출시가 반영될 것으로 예상되어

상반기에는 보수적 관점에서, 하반기부터는 적극적 매수 전략을 추천드립니다.

합병 이후 원가율이 정상화되는 2025년 예상실적에 Target P/E 40배를 적용하여 목표주가 25만원을 제시합니다.

셀트리온: 2024년: GLOBAL TOP을 향해

 셀트리온과 셀트리온헬스케어 합병을 반영하여 셀트리온의 목표주가를 25만원 신규제시

 목표주가는 합병 이후 원가율 정상화가 예상되는 2025년 예상 순이익을 할인한 값에 Target P/E 40배 적용

 2024년 상반기: 투자의 시기. 실적은 부진할 것으로 예상

 2024년 하반기: 높은 실적 성장세를 보이면서 기업가치 레벨 업 될 전망

짐펜트라 처방은 3분기부터 본격화될 전망, 원가율 하락에 기여 : ① 인플렉시맙 시장에서 바이오시밀러 제품 점유율이 낮음, ② SC 제형의 차별화,

③ 미국 출시 품목 증가에 따른 마케팅 시너지 발생, ④ 밸류체인 수직계열화에 따른 원가 절감

 셀트리온 2024년 목표 실적(가이던스)을 공격적으로 제시: 당사 예상 영업이익(5,690억원)을 큰 폭 상회

① 바이오시밀러 글로벌 매출액 3.5조원, EBITDA 1.6조원(EBITDA margin> 40%), 영업이익 1조원 상회

② 고마진 신규 제품들의 매출 비중이 60%(2023년 30%)로 상승

③ 2024년 1분기 원가율 60%대에서 4분기 30%대까지 하락할 것으로 추정

④ 합병에 따른 무형자산 상각액은 약 1,200억원대로 작년말 예상치(약 3천억원)를 크게 하회