🛑 셀트리온

2nd wave 직접 수혜주: 상반기 맑음

출처: DS투자증권

■ 4Q23 Preview. 재고자산 조정

셀트리온 실적은 분기말 셀트리온헬스케어향 계약 공시를 통해 실적을 미리 확인할 수 있어 가시성이 높은 편에 속한다. 4분기 계약 공시 금액은 1,660억원(-50.0% YoY, -60.8% QoQ)로 셀트리온 4Q23 매출액 및 영업이익을 각각2,948억원(-42.3% YoY), 141억원(-86.0% YoY, OPM 4.8%)으로 전망한다. 이

는 2023년 12월 셀트리온 및 헬스케어 합병에 따라 헬스케어 재고자산을 미리조정하기 위함으로 셀트리온 기업가치에는 영향을 주지 않는다.

■ 합병법인 출범, 1H24 성장통 불가피

합병법인의 첫 실적은 1Q24부터 확인할 수 있다. 그러나 상반기 셀트리온 합병법인의 실적을 통해 기업의 가치를 확인하기는 어려울 것으로 예상된다. 상반기매출원가는 기존 보유하고 있던 셀트리온헬스케어의 재고자산 원가율을 반영하여 실제 원가율보다 비교적 높게 책정될 예정이며 상반기 내 약 2천억원 상당의헬스케어 시밀러 영업권을 상각하여야 하기 때문이다.

따라서 2024년 상반기는 2월 29일 출시될 짐펜트라의 초기 TRx(월간 처방량), 다가올 시밀러 2nd wave에서 셀트리온의 전략을 통해 셀트리온 합병법인의 전체적인 향후 방향성을 점검하는 시기로 제안한다.

■ 투자의견 매수, 목표주가 230,000원으로 상향

셀트리온 합병법인에 대하여 투자의견 매수, 목표주가 230,000원으로 상향한다.매출원가율이 정상화 되며 2

nd wave 시밀러 매출이 궤도에 오르는 ‘26년 순이익

을 할인하여 적용하였다. 셀트리온은 ‘13년부터 작년까지 램시마, 트룩시마, 허쥬마, 유플라이마 등 총 4종의 시밀러를 출시해 왔으나 올해는 시밀러 2nd wave가시작되는 원년으로 총 6종의 시밀러를 추가 출시할 것으로 예상된다. 이에 셀트리온의 파이프라인 개수는 약 1.5배 증가할 예정이며 출시가 임박한 스텔라라bs, 아일리아bs 2종의 가치를 추가할 경우 현재 셀트리온은 약 50조원의 기업 가치를 보유하고 있는 것으로 예상된다.

보고서 아래 첨부합니다

https://band.us/band/88457085/post/36984