10월23일 월요일 임시주주총회

🛑 셀트리온 리포트 (10/20일자)

출처: 삼성바이오증권

셀트리온 그룹 합병, 주식매수청구권 행사 규모가 중요

• 3Q23 preview: 바이오시밀러 생산 확대 및 CMO 물량 출하로 실적 개선 기대.

• 투자의견 BUY, 목표주가 21만원 유지: 실적 우려를 해소하기 위한 전략 구사 예상.

🟣 WHAT’S THE STORY?

셀트리온 그룹 합병 진행 현황: 지난 8월 17일 합병하기로 결정하여 공시한 데 이어 10월20일까지 합병에 대해 반대 의사 통지 접수. 10월 23일 주주총회 개최 예정. 합병 승인을 위한 임시주주총회에서 참석주주 의결권의 3분의 2이상의 수와 발행주식총수의 3분의 1이상의 수로 합병 승인이 될 경우 합병 진행 예정. 셀트리온, 셀트리온헬스케어의 우호 지분(국민연금 제외) 각각 26.7%, 40.7%이며, 대부분의 의결권 자문사들(한국ESG기준원, 한국ESG연구소, ISS, 글래스루이스에서 지배구조 개선 측면에서 합병 찬성)의 합병 찬성에 따라 기관투자자들도 합병에 찬성한다고 가정하면 합병 진행 가능성 높음. 9월 말 기준 셀트리온과 셀트리온헬스케어의기관투자자(국내+해외)비중은 각각 35%, 27% 수준. 또한 개인 주주들도 합병 무산 시에 주가 하락에 대한 우려로 합병 찬성 의견 모으는 중.

합병 성공 여부: 최종 합병 유무는 주식매수청구권 행사 규모에 따라 결정될 것으로 예상. 주식매수청구권 행사 규모가 셀트리온 그룹이 제시한 1조원을 초과할 경우 이사회를 열어합병에 대해 재고할 것으로 예상(자사주에 대한 담보대출 규모까지 감안하면 일부 초과분에 대해서). 따라서 주식매수청구권 행사기간(10월 23일-11월 13일) 동안의 주가 흐름이 중요하며, 주식매수청구권 행사가격과 주가와의 괴리가 적을수록 합병 가능성이 높아질 것.

향후 모멘텀으로는

1) 10/28 내 램시마SC FDA 승인 여부,

2) 하반기 호실적 기대감이 있음.

3Q23 preview: 연결 기준 3Q23 매출액 6,783억원(+8.2% y-y, +29.4% q-q), 영업이익2,454억원(+19.5% y-y, +34.1% q-q) 전망(컨센서스 매출액 6,184억원, 영업이익 2,040억원),기존 추정치 대비 매출액과 영업이익 10.9%, 24.1% 상향 조정. 바이오시밀러 생산 확대와Teva향 CMO 물량 생산으로 공장 가동률 상승에 따른 레버리지 효과 기대.

투자의견 BUY, 목표주가 21만원 유지: 중장기 바이오시밀러 추정치 소폭 변경했으나, DCF 밸류에이션 기반 목표주가 유지. 향후 램시마SC FDA 승인 및 미국 PBM 등재 속도가 중요

한 모멘텀이 될 것으로 판단. 합병이 된다면 2024년 합병 법인의 재고 소진 속도에 따른원가 부담은 늘어날 것으로 판단. 실적 우려를 해소하기 위해 1) 미국/유럽 직접 판매에 대한 레버리지 효과, 2) 램시마SC 포함 신제품 매출 성장 등을 보여줘야 할 것.

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