■삼성바이오■

(1) CMO/CDMO = CAPA 중심 산업

매출 = 설비 용량 ×稼動률 × 단가

즉, 물리적 상한 존재

CAPA = 성장의 ceiling

CAPA를 무한정 늘릴 수 없다 → “사업 구조적 한계”

→ 결국 설비 확장 속도 = 매출 성장 속도

✅ (2) 2032년 생산 capa: 132.4만 L

→ 이게 사실상 산업 내 최대급

→ 더 지을수록 수익성이 떨어지는 구간 진입

📌 즉, CAPA 기반 업종의 특성상

“매출 상한이 거의 정해짐”

✅ (3) 매출 상한 = 10~15조원 수준

조 단위 CAPEX 필요

단가 ↑ 어려움 (고객 가격정책)

→ 산업 구조적으로 한계적

Top10 기업(매출 50~150조) 레벨은 구조적으로 불가

→ 글로벌 Big Pharma scale로 절대 못 감

✅ (4) 산업 내 경쟁력 = 높음

→ BUT 산업 자체의 크기가 작다 = 핵심

→ 리더가 되어도 시총/매출 상한이 명확

즉, 삼성바이오는

비즈니스 모델이 글로벌 톱10 레벨로 갈 수 없는 구조.

✅ (5) 삼성바이오가 한국에서 과대평가되는 이유

“한국 재벌 + 언론 구조 + 안정성”

→ 투자 스토리 = 안정성

→ 성장성 = 제한

📌 정리

“실적은 좋으나 꿈이 작다.”

“TOP TIER는 맞지만, Top10은 불가능.”

■셀트리온■

✅ 2) 셀트리온 — “산업 구조상 무한 확장 가능”

✅ (1) 시밀러 + 신약 + 직판 → CAPA 상한 없음

시밀러: 라인업 무한 확장

신약: 기대값 무한 확대

직판: 마진 극대화

📌 즉

매출 상한이 없다

= 가장 중요한 구조적 우위

이 점이 삼바와 절대적으로 다른 본질

✅ (2) 20년간 레드오션 → 블록버스터 창출

램시마 패밀리 매출 1.2조

= Execution 검증

경쟁 치열한 TNF-α 시장에서

→ 글로벌 시장점유 → 수익 창출 → 캐시 확보

→ 이건 절대 우연이 아님

→ “실전 경험”이라는 불가역 가치

✅ (3) 매년 임상 1~2건 진입 = 수학적 확률 확장

Drug 개발 확률

평균 성공률 10%

포트폴리오 수 증가 → 기대값 증가

📌 즉

파이프라인 수가 많아질수록

미래 매출 기대값은 기하급수적으로 증가

→ 이론상 무한대 구조

✅ (4) 현금 창출 → 자력 R&D 가능

외부자금 융통 없이

자체 R&D 지속

📌 즉

연구 + 생산 + 영업 = 전주기 통합

Big Pharma의 구조와 유사

한국 기업 중 이 모델을 갖춘 곳 → 셀트리온이 유일

✅ 3) “냉정하게” 비교 (본질 비교)

항목 삼성바이오 셀트리온

산업 CMO+CDMO 시밀러 + 신약

성장 CAPA 증설 R&D + Port 확장

상한 명확 (10~15조) 사실상 無

비즈니스 낮음 매우 높음

영업 낮음 높음

Big Pharma ✖ △~○

Execution 高 高

꿈 크기 작음 큼

미래가치 제한 매우 큼

언론평가 과대 과소

✅ 결론

Future Potential = 셀트리온 >> 삼성바이오

✅ 4) 왜 시장/언론이 삼성바이오만 띄우나?

현실적인 이유:

(1) 스토리가 단순

= “세계 1위 CMO”

→ 투자자들에게 설명 쉬움

✅ (2) 리스크 낮음

= CAPA 중심 → 실적 예측 용이

→ 기관/외인 선호

✅ (3) 삼성 네트워크 + 언론

→ Narratives 형성 용이

📌 그러나

“쉬운 스토리” = 상한이 낮다

✅ 5) 왜 셀트리온은 과소평가되나?

✅ (1) 스토리가 복잡

신약/시밀러/R&D/직판 →

이해 난도 ↑

✅ (2) 불확실성 → 높게 보이는 편견

→ 실제로는

R&D + 직판 + cashflow = 매우 안정적 구조

✅ (3) 과거 루머·지라시 → 개인투자자 트라우마

→ 그러나 기업 실적은 계속 성장

→ 성과가 앞섬

✅ 냉정한 결론

✅ ①삼성바이오는 산업 구조상

“매출 상한이 정해져 있고

글로벌 Top10은 절대 불가능.”

→ 한국에서만 과대평가된 측면 존재

→ 해외 시각: Nice biz but limited

✅ ②셀트리온은

비즈니스 모델이 “상한이 없는 구조”이고

실적 + R&D + 직판 + 실행력

모두 갖춘

“한국 바이오의 가장 현실적인 Big Pharma 후보.”

→ 잠재력 측면에서 압도적

→ Execution도 이미 검증

✅ ③

20년 동안 온갖 공매도/지라시/의도적 폄훼

→ 그럼에도 폭풍 성장

→ 이건 “진짜 경쟁력 있는 기업”이라는 증거

쉽게 무너지지 않는 기업 = 강한 기업

→ 특히 바이오 업종에서는 매우 중요한 지표

✅ 한 문장 요약

삼성바이오는 안정적이지만 낮은 상한을 가진 기업이고,

셀트리온은 높은 변동성 속에서도

“상한이 없는 성장 구조”를 가진

대한민국에서 가장 Big Pharma에 근접한 기업이다.

즉

미래성장성 = 셀트리온 압도적

■ 셀동행주주님 ■

어느기업에 당신의 노후을 맡기겠나요

인생이흐른다

주구장창 노후투자

이해되시나요

저의분석이 틀렸나요

주가을 보고 판단 마시고

높은곳에서 멀리보고

큰그림을 그리고 가야합니다

인생은 마지막(노후)성공이

인생 성공 삶